A magyar piac középtávú emelkedő trendben lévő, vezető trojkájában (MOL, Richter, OTP) korrekció zajlott le az elmúlt két-három hétben. Egy korrekció mindig a trend erőpróbája, itt egyelőre egyik vezetőben sem okozott reparálhatatlan károkat, viszont egy kicsit átrendezte a három húzórészvény közti erőviszonyokat: a MOL hamar talpraállt, a másik kettő botlása ugyan már nagyjából kimerítette egy egészséges korrekció mértékét, de még nem szedték össze magukat, nem indultak el felfelé.
Legutoljára 2000 decemberében tapasztalhattunk akkora mértékű heti zuhanás az orosz tőzsdén, mint az elmúlt 5 napban. A dráma a Jukosz vezérigazgatójának múlt hét végi letartóztatásával indult, de valószínűleg még közel sincs vége. Az alábbiakban összefoglaljuk az elmúlt hét legfontosabb eseményeit, véleményeit, és megpróbáljuk felvázolni a lehetséges jövőt.
Az ING Barings, a Vontobel, az Erste és a K&H szakembereit kérdeztük arról, hogyan vélekednek az orosz eseményekről, a Jukosz-botrányról, illetve ezek esetleges hatásairól a magyar piacra. A szakértők mindegyike egyetértett abban, hogy konkrét negatív hatás egyik magyar vállalat gazdálkodását sem éri. Volt aki felvetette, hogy a tőke regionális átrendeződéséből akár még profitálhat is a magyar piac.
A nemrég publikált külföldi brókerdíjakkal szemben a hazai részvénypiacot előnyben részesítő befektetőknek már jó ideje nem kell számolniuk drámai változásokkal a bizományosi díjakat és egyéb járulékos költségeket illetően, a portfolio.hu legfrissebb adatgyűjtése alapján mégis érdemes néhány tényezőt fontolóra venni, amely mellett általában hajlamos elsiklani az ügyfél.
Szokásunkhoz híven ismét elkészítettük a hazai részvényalapok portfólió összetételének a vizsgálatát az alapkezelők féléves jelentéseinek az összegzésével. Felmérésünk a korábbiakhoz hasonlóan a 12 legnagyobb részvényalapot tartalmazza, melyek az összes hazai részvényalap nettó eszközértékének mintegy 95%-át fedi le, így összeállításunk szinte teljesnek mondható.
500 Ft közeléből indultak meg felfelé a Graphisoft részvényei az idei év elején, s azóta csaknem 200%-kal növelték értéküket. De vajon folytatódhat-e tovább az eszeveszett rally, van-e még tere az emelkedésnek? Ezt a kérdéskört tekintjük át az alábbiakban a technikai elemzés eszköztárának segítségül hívásával.
A BUX közelíti a 10,000 pontot. Az OTP minden idők legmagasabb értékére emelkedett. Mol kitört 6,000 forint alatti rabságából, s újra felfedezték a befektetők. A Richter egy szenzációs rallyt követően közelíti az orosz válság kitörése előtti csúcspontját, amely sokáig csak álom volt a piac számára. Egy blue chip maradt ki csak az emelkedésből, egy blue chip miatt nincs 10,000 forint felett a BUX; ez a Matáv.
Annak ellenére, hogy sok jel utalt az emelkedő trend megtörésésre az USÁ-ban, a szeptemberi komoly disztribúciós napok s az azt követő esés után az összes index új csúcsra tudott menni októberben, és csak a vezetők egy részében okozott maradandó károsodást a szeptemberi esés. Fölösleges volt hát óvatosnak lenni? A piac viselkedése alapján jogos volt az óvatosság, három nagy disztribúciós nap+hullás a vezetőkben nem tréfadolog, és amúgy is inkább legyen az ember tízszer fölöslegesen óvatos, mint egyszer felelőtlenül óvatlan. Kétségtelen, hogy van még erő a bikában, hiszen új csúcsra vitte az indexeket, viszont továbbra is érvényes, hogy későn vagyunk ebben a március idusa óta töretlenül tartó emelkedésben, az indexeken látható, mélyebb mélypont/magasabb csúcs mintázat is megváltozott viselkedésről beszél, tehát az óvatosság középtávon továbbra is indokolt. A magyar piac jól viselkedik, a három vezető részvény (Richter-OTP-MOL) új csúcsra ment, ezekben a vételi pozíció tartandó. Ülni kell az állaton.
A nyári uborkaszezon ellenére csak kismértékben, mintegy 6%-kal esett vissza a hazai befektetők külföldi részvény vásárlásainak az összértéke a harmadik negyedévben a megelőző három havihoz képest (A BÉT részvényforgalma a harmadik negyedévben 17%-kal csökkent a második negyedévhez viszonyítva). Látványos növekedést hozott a nyugat-európai részvényekre kötött üzletekben a BÉT-Xetra együttműködés. A portfolio.hu immár szokásos negyedévi felmérésébe azonban most nem került be a K&H Equities, mivel a PSZÁF felfüggesztette a brókercég kereskedési jogát, mely a külföldi piacokra is vonatkozik.
Kevés olyan részvényt találni a BÉT-en, amelyik a nagy emelkedésben érintetlen maradt volna. Ezek közé tartozik az econet.hu, amely az elmúlt 3 hónapban mintegy 15%-ot veszített értékéből. A BÉT egyetlen internetes részvénye most újra a spekulánsok figyelmébe kerülhet, miután a mai kereskedési napon 118 m Ft névértékű pakettel, az eddigi közkézhányad mintegy 70%-ával bővült a kínálat a tőzsdén! Adva van egy részvény finoman szólva is gyenge fundamentumokkal (az árbevétel felére rúgó veszteség), sajátos tulajdonosi struktúrával (szavazatelsőbbségi papírokkal kontrolálják a céget) és még mindig extrém magas árazással (a kapitalizáció 450 m Ft, az idei várható árbevétel mintegy kétszerese). Felvásárolni nem lehet a céget, masszív veszteséget termel és most megjelenik az eddigi közkézhányad 70%-ának megfelelő részvény a piacon olyan tulajdonosokkal, akik igazából kényszerbefektetők. Merre indulhat az árfolyam?
Úgy tűnik, hogy a befektetési jegyekben történő megtakarítások megtorpanása nem csak átmeneti volt a második negyedévben. A befektetési alaptípusok közül szinte csak az ingatlanalapok iránt volt érdemi érdeklődés a harmadik negyedévben. Ez részben az új alapok indulásához is kapcsolódott. Az alapkezelők közül az OTP Ingatlan Alapkezelő, illetve az Erste expanziója emelhető ki. A piacon egyre nagyobb volumenben képviseltetik magukat az alapok alapja konstrukciók.
Befektetői körökben több éve napirenden lévő kérdés; vajon saját működéséhez képest túl sok tőkével rendelkezik-e a Richter? Jelentősebb osztalék fizetéssel (és/vagy agresszívabb terjeszkedéssel), illetve hitelek bevonásával a működés finanszírozásába javítható lenne a társaság részvénypiaci árazása? Kétségtelen tény, nem igazán jellemző a tőzsdei vállalatok körében, hogy a saját tőke 20%-a készpénzben és rövid lejáratú értékpapírokban álljon, azonban a válasz távolról sem egyértelmű. Jelen írásunk elsődleges célja az volt, hogy megvizsgáljuk a világ és régiónk vezető generikus gyógyszeripari cégeinek finanszírozási szerkezetét. Mint látni fogjuk a generikus szektor "átlagos" cége nem használ hitelt működésének finanszírozásához, s nem egyedülálló az sem, hogy a Richternél a saját tőkére vetítve lényegesen nagyobb cash állománnyal rendelkezzen egy vállalat.
A magyar és a nemzetközi befektetők valószínűleg még mindig keserűen gondolnak vissza az 1998-as orosz válságra, a hatalmas részvénypiaci veszteségekre, amelyek során 1997-es csúcspontjáról kevesebb mint a tizedére zuhant vissza az orosz tőzsde meghatározó indexének, az RTS-nek az értéke. A válság akkora volt, hogy a több külföldi bank pánikszerűen hagyta el nem csak az országot, hanem az egész térséget is. A globális hatások olyannyira szétterjedtek, hogy az orosz válságnak nagy szerepe volt annak, hogy megbukott a világ talán leghíresebb, orosz befektetéssekkel nem is rendelkező fedezeti alapja, az LTCM.
Azok után, hogy a 2. negyedévben kiváló teljesítményt nyújtottak a világ részvénypiacai, a 3 negyedév alapján sem lehet okuk panaszra a részvényekbe fektetőknek. A 2. negyedéves lemaradás után a BUX most kiváló teljesítményt nyújtott, a magyar piac a világ élvonalába került. Alábbi összeállításunkban a 3. negyedév hazai és külföldi piaci folyamatairól kívánunk áttekintést adni.
Az emelkedés minősége már nyár dereka óta folyamatosan romlott, tehát a fordulat nem a derült égből jött a tengerentúlon. És most itt van: ez a március dereka óta töretlenül tartó emelkedő szakasz véget ért szeptember végén. Erre utal a számos negatív divergencia, ami az elmúlt heteket jellemezte, a fogyatkozó éves csúcsok új index-csúcsok idején, a március óta felfelé vezető kis kapitalizációjú részvények alulteljesítése majd kifulladása, a vezetők romló minősége (a végén már a lemaradó tohonyák mentek), a sorozatos disztribúció a nagy indexekben, a régen nem látott heves zuhanás a vezető részvényekben, majd a behalt felfelé kitörések a tohonya indexekben (NYSE, S&P500). És vastagon erre utal a pszichológia alakulása is, az alapkezelők nagyobb részvénysúlyt tartanak és ajánlanak, mint 2000 tavaszán, közvetlenül a buborék kidurranása előtt, ráadásul a spekulánsok kezében több hitelre vett részvény van, mint akkor - az óvatosság írmagja is eltűnt. Eddig rövidtávra még lehetett venni (középtávra már egy-két hónapja nem volt jó minőségű veendő), mostantól már nem: hulló késekbe nincs miért nyúlkálni, totális defenzíva indokolt, a vétel tabu, amíg nem indul újra az agresszív intézményi akkumuláció.
Fűr Zoltánnal, a termőföld befektetések hazai piacának legismertebb szereplőjével készítettünk interjút, melyből képet kaphatunk az elmúlt egy év piaci folyamatairól, illetve a szakértő jövőre vonatkozó várakozásairól. 5 éves időtávon még mindig 100%-os realizálását feltételezi a szakértő, aki minden esetben megemlíti hogy a termőföld azért nem alacsony kockázatú befektetési célpont, s nem tart kizártnak jövő májusban egy EU-csatlakozást követő átmeneti kínálati nyomást (profit realizálás).
101.3 milliárdot ajánlott az Erste a Postabankért, ezzel az osztrák bank nyerte meg a lakossági bankért folytatott versenyfutást. A Postabank csaknem ugyanaz a pénzintézet, amelyért nemrég az OTP még 25 milliárd forintot kínált. Indokolható-e a 101 milliárdos vételár, vagy az Erste nagyon mellényúlt.
A főbb tengerentúli indexek a rövidtávú túlvettséget eltűntető kis korrekció után mind új csúcsra mentek, tehát tart a trend. De hogyan tart? Ennek a harmadik, augusztusban indult emelkedő szakasznak az egyébként sem valami fényes minőségű, később indult vezető szektorai, a félvezetők, a kiskereskedelem és a ciklikusok nem mentek új csúcsra - s a kis kapitalizáció sem vezet már úgy, ahogy eddig. Ezzel egyidőben rengeteg eddig lemaradó szektor és lemaradó nagy kapitalizációjú egyedi részvény táltosodott meg az utolsó pillanatban, ezektől sok jót nem lehet várni. Az indexeket tekintve tart az emelkedő trend, ha viszont a piac belsejébe nézünk, akkor jelentősen leromlott az emelkedés minősége, sehol a régi tűz, ezért már csak nagyon óvatosan lehet ezzel a trenddel tartani, csak rövidtávon kereskedve a vételi oldalon.
Hosszú idő után ismét a befektetők figyelmének középpontjába került az elmúlt időszakban a Graphisoft, melynek következtében a részvények árfolyama igen jelentős, 140%-os növekedést produkált az év eleje óta. Alábbi írásunkban az optimizmus okait vizsgáljuk, kitekintést teszünk a társaság és versenytársainak az árazására, és áttekintjük azokat a tényezőket, melyek a további növekedés mozgatórugói lehetnek.
