Amikor már nincs, aki eladjon a rossz hírekre

Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata.

Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata. A cikkek a szerzők véleményét tükrözik, amelyek nem feltétlenül esnek egybe a Portfolio szerkesztőségének álláspontjával. Ha hozzászólna a témához, küldje el cikkét a velemeny@portfolio.hu címre. A megjelent cikkek itt olvashatók.

A 2025-ös év első egyötöde eddig nagyon nem az volt, amire a befektetői konszenzus számított az év elején. A megelőző 15 év kivételes amerikai felülteljesítése eddig messze a leghevesebb korrekcióját szenvedi el a globális részvénypiacon. Egyetlen érdekes számpár ehhez a jelenséghez:

• miközben a Nasdaq-100 index -3,9 százalékos idei eddigi teljesítménnyel fejezte be a március 7-i pénteken a kereskedést,
• addig a német DAX-index 15,6 százalékos eddigi 2025-ös teljesítménnyel tért hétvégi pihenőre a múlt pénteken.

Óriási – és jelenleg teljesen megválaszolhatatlan – kérdés az, hogy ez a német piac által vezetett globális felülteljesítés az Egyesült Államokkal szemben csak egy nagy korrekciója a 2009 óta tartó amerikai excepcionalizmusnak vagy egy érdemi trendforduló, és jöhetnek olyan esztendők, mint amilyeneket 2003 és 2007 között láthattunk.

Március első hete egy merőben új vonást hozott az amerikai és európai teljesítmények közötti versenyben.

A részvénypiac után a devizapiac is egy óriási mozgással lendült az USA irányából Európa felé. Az euró árfolyama egyetlen hét alatt 4,4 százalékot erősödött a dollárral szemben. A mozgás erejét mutatja, hogy az elmúlt tíz évben mindössze ez a harmadik olyan eset, hogy négy „big figure” nagyságú heti mozgás következzen be a világ legfontosabb devizapárjában.

Vessünk is egy pillantást az euró-dollár árfolyamra napi gyertyás grafikonon 2024. szeptember 1. és 2025. március 7. között:

Az elmúlt négy hónapban – azaz amióta Donald Trump másodszor is elnök lett – három különböző stádiuma volt a devizapár mozgásának:

• A kék téglalappal jelölt novemberi időszak maga volt a klasszikus Trump-trade, amikor a befektetői társadalom 13 kereskedési nap alatt 1,09 fölül 1,04 alá tolta le az euró dollárban kalkulált értékét.
• Ezután következett a barna ellipszissel jelölt november végétől február végéig tartó bő három hónap, amikor egy a hírekhez (és a múlt hét mozgásához képest is) képest szűk sávban oldalazni kezdett az európai közös deviza árfolyama az amerikai fizetőeszközzel szemben. Továbbra is nagyon kedvezőtlen híráramlás jött a Trump-adminisztráció irányából mind az európai gazdasággal, mind pedig a biztonságpolitikával kapcsolatban, ám miközben az euróval kapcsolatos szentiment drámaian leromlott, az árfolyam már nem tudott érdemben gyengülni a dollárral szemben.
• A harmadik stádium maga a 2025-ös első márciusi hét, amikor az euró a már említett nagyon komoly erősödést mutatta be a dollárral szemben. Mindezt tette úgy, hogy továbbra sem jött igazán semmilyen szívderítő hír az európai közös devizával kapcsolatosan.

Engem ez az egész mostani helyzet kísértetiesen emlékeztet a 2022 őszi részvénypiaci mozgásokra. A következő ábrán az S&P 500 index látható napi gyertyákkal 2022. április 1. és 2022. november 30. között:

A számunkra a mostani helyzethez való hasonlóság tekintetében a kiemelten fontos időszak az augusztus vége és október közepe közötti éra volt. Ekkor a következő események zajlottak le:

• Kék téglalap jelöli az augusztus 26. és szeptember 23. közötti időszakot, amikor a 2022-es esztendő felszökő inflációjára adott válaszként a Fed a befektetői társadalom által vártnál sokkal szigorúbb hangnemben kommunikált a szükséges monetáris lépésekről. Az időszak kezdete egy Jerome Powell beszéd Jackson Hole-ban, míg a vége egy Fed kamatdöntő ülésre, kamatemelésre és az azt követő kommunikációra adott válasz. Az S&P 500 index egy hónap alatt 4200 pontról 3650 pontig esett.
• A barna ellipszis itt az előző esetnél jóval rövidebb időszakot jelöl, a szeptember végi és október eleji napokat, amikor még érkeztek rossz hírek (például egy feszes munkaerőpiaci riport), ám az erre adott reakció már inkább oldalazó mozgás volt. Mindeközben 13-14 éve nem látott befektetői pesszimizmus ütötte fel a fejét, az AAII 1987 óta íródó heti szentiment felméréseinek történetében az 5. és 6. alkalommal fordult elő ekkor, hogy 60 százaléknál többen vallották magukat medvének.
• Erre a szentimentre érkezett meg október 13-án (zöld nyíl mutatja ezt a napot) a szeptemberi inflációs adatközlés a szokott módon egy órával a piacnyitás előtt, ami sokkal kedvezőtlenebb volt a vártnál. Az S&P 500 index aztán 2 százalékos mínuszból 2 százalékos pluszba ment át napközben. Ez a nap volt az egész 2022-es medvepiac mélypontja.

Számomra ennek a 2022. október 13-i napnak a részvénypiaci mozgása hasonlít istenigazából a 2025-ös március első hetének euró-dollár árfolyammozgására. Az előzmények, a szentiment, a teljesen egy oldalon álló piac a folyamat végén ugyanazt a kontrareakciót szülte meg aztán az árfolyammozgásban.

A szentimenttel párhuzamosan minden valószínűség szerint olyan szélsőségessé vált a 2022 október közepi amerikai részvénypiaci longgal, illetve a 2025 március eleji euró/dollár longgal kapcsolatos pozicionáltság, hogy már egyáltalán senki nem maradt, aki anno részvényt vagy most eurót adjon el valamilyen rossz hírre.

A sokezer milliárd dolláros vagy eurós befektetői feladvány innentől kezdve már csak a jelenlegi euróerősödés folytatódásának vagy nem folytatódásának a kérdése. A múltbeli analógia érdekes volt abból a szempontból, hogy a 2022. október 13-i mélypont után három hónappal a mesterséges intelligencia sztori rárúgta az ajtót a befektetési világra, és onnantól kezdve az inflációs narratíva szépen lassan másodhegedűs szerepbe kényszerült.

Most is éledezik egy „befektetői gondolat”, nevezetesen az, hogy a Trump-adminisztráció számára nem is olyan rossz a dollárgyengülés.

Visszatekintve nyolc évet az időben: 2017-ben semmi baja nem volt azzal az akkor szintén Trump vezette Egyesült Államoknak, hogy az év eleji 1,04-ről szeptemberre 1,20-ig erősödött az euró a dollárral szemben.

Természetesen semmilyen garancia sincs arra, hogy a 2025-ös évben is hasonló folyamatokat láthatunk majd a múlt heti heves mozgás után. Mindenesetre ha a 2017-eshez hasonlítana az euró és dollár árfolyamának mozgása: az év egyik legnagyobb meglepetése lehetne.

A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images

A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy befektetési ajánlásnak. Részletes jogi információ